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处于十字路口

汇丰控股(0005.HK,$124.90,持有)升势未止，带动恒指连升4天。汇控斟洽中投入股的报导，刺激前者劲升4.1%，创近4个月最强单日升幅。汇控全日近4,000万股股份转手，成交近50亿元，成为周一交投最活跃股份。以现股价算，其股息率超过5%，相比同等份量的金融机构，汇控属安全的投资选择。引入中国的主权基金为策略股东，对汇控在内地的业务前景有助，亦可为集团在上海证交所上市铺路。受新楼落成量减少将刺激楼价上升的预期刺激，本地地产股也受追捧。信和置业(0083.HK,$15.60,买入)及新鸿基地产(0016.HK,$118.40,买入)急扬6.4%及5.9%，在同侪及蓝筹股中表现最弱。恒指周一收市大涨659点(3.0%)，报22,533点，创4月2日以来最大单日升幅。H股指数亦连升4天，周一有335点(2.8%)进帐，收市报12,459点，为1个月以来最高收市水平。中国人寿(2628.HK,$29.55,持有)表现悦目，为H股指数带来最多升幅。只有2只本地蓝筹股及4只H股指数成分股未能随大市上升。

大市展望

受大型股份交投增加带动，周一大市成交升至696亿元，但交投仍未算特别活跃，令周一的升市打了折扣。在美国及内地股市回稳之下，投资者信心似乎有好转，对本地股市短线表现有积极意义。若有正面的刺激因素出现，不能排除大市将突围而出。

东方航空(0670.HK,$2.48,买入)

东航股价出现大幅调整，集团与新加坡航空/淡马锡结盟的建议在今年初遭小股东投票否决后，重组计划或快将卷土重来。中国国航(0753.HK,$4.41,买入)及南方航空(1055.HK,$3.26,买入)的股价对帐面值比率(P/B)亦由超过4倍跌至1-1.5倍，新加坡航空/淡马锡以及国航母公司提出入股东航的每股价格3.80元及5元所引伸的2倍及2.1倍备考P/B显得吸引。

作为中国重要航空枢纽上海的龙头航空公司，东航的盈利能力大有改善空间。东航占去年虹桥及浦东机场业务份额37%及29%。

东航云南分公司3月31日至4月1日发生航班「无故返航」事件，遭到中国民航总局惩罚。民航总局决定自5月4日起，停止东航昆明至版纳、昆明至大理航线经营权，并由4月26日起削减昆明往来6个航点的航线班次。这种惩罚性安排对东航盈利影响应不大，受影响航线去年收入为6.60亿人民币，仅占东航同年总营业额1.5%。不过，事件突显东航管理层的不足之处，以及引入优质策略股东以提升专业管理知识的重要性。

截至去年底东航净负债达447亿人民币，负债比率高达15倍，引入新资金的需要不言而喻。

东航按中国会计准则编制的今年一季度业绩扭转去年同期亏损4.91亿人民币的困状，转赚2.11亿人民币，有赖汇兑收益的增长。以两段时期汇价的上落来看，我们估计今年一季度集团汇兑收益增加2倍有多至约10亿人民币。

面对油价节节上升的挑战，我们将东航目标价由5.00元调低至3.50元，相当于9.9倍预计EV/EBITDA。新加坡航空/淡马锡以及国航母公司的入股注资计划若能实现的话，该目标价所引伸的备考P/B将为1.9倍及1.5倍。

中国神华(1088.HK,$31.85,买入)

中国神华公布今年上半年营运数据后，我们对该股的盈利预测维持不变。目标价仍为36.46元，相当于2008年26倍预计市盈率、1.1倍2年期预计市盈增长率。

6月份商品煤产量较上月下跌4%至1,470万吨，同比则升7%，今年上半年总产量达8,960万吨，同比上升17%，亦完成全年产量目标51%。计及购自第三方的煤炭，今年上半年销售量同比上升18%至1.151亿吨，其中出口销售同比下跌13%至1,060万吨，其占整体销售的比例由去年上半年的13%跌至9%。今年第二季出口销售较第一季反弹30%至600万吨。我们估计全年出口销售为1,800万吨，同比下跌25%，主要是因为下半年度政府收紧对煤炭出口的控制所致。

今年上半年自有铁路煤炭运输周转量同比上升10%至625亿吨公里。港口下水煤量同比上升8%至6,910万吨，占整体销售的比例由去年上半年的66%跌至60%，而集团港口的销售则为6,250万吨，同比上升8%。

受惠新投产机组带来的贡献，今年上半年总发电量同比上升32%至474亿千瓦时。受强劲的发电量带动，我们估计今年煤炭对内销售达3,750万吨，占整体煤炭销售的比例由去年的15%上升至17%。此外，由7月1日起神华旗下电厂上网电价平均每兆瓦时调升16元人民币，或4.5%，升幅稍微低于全国平均的每兆瓦时17元人民币，这是因为集团的电厂主要分布在电价升幅较中国东部和南部为低的北部地区。

上网电价的上调有助改善今年下半年发电业务的盈利能力，预期今年该业务的经营溢利微跌2%，但煤炭业务经营溢利的26%预期增长应可作出弥补。预期今年煤炭及发电业务分别为集团贡献59%及15%经营溢利，而去年的比例为56%及18%。其余利润则来自运输业务。